Оценка эффективности инвестиционных проектов (2002, 352c., EFK0039-04)

Как уже указывалось в п. 6.2, сопоставляя дополнительные строительные затраты на осуществление более капиталоемкого варианта с величиной возможного при этом снижения эксплуатационных расходов, можно получить сравнительную оценку любого количества предлагаемых проектных вариантов. Определяется либо срок окупаемости Т дополнительных единовременных вложений за счет ежегодной экономии на эксплуатационных расходах, либо величина годовых приведенных затрат при определенных значениях коэффициента эффективности. В первом случае значение Т сравнивается с Т_н (нормативным). При Т < Т_н по денежным показателям предпочтительнее более дорогой вариант, при Т > Т_н — более дешевый, при Т = Т_н следует сравнить дополнительно натуральные и качественные показатели. Во втором случае лучшим следует признать вариант с наименьшим значением суммы годовых приведенных затрат.

Однако метод, основанный на нормативных значениях коэффициентов, в достаточной степени условен, так как нормативы, по большей части уже не действующие, отражают лишь средние макроэкономические закономерности и не учитывают многих реалий рыночной экономики. Множественность форм собственности, в том числе и на капитал как источник инвестиций, определяет различные толкования самого понятия эффективности. Так, финансовая эффективность рассматривается с позиций коммерческого интереса непосредственных участников реализации варианта. Бюджетная эффективность оценивает финансовые последствия этой реализации для бюджетов соответствующего уровня. Экономическая эффективность учитывает затраты и результаты, которые не ограничиваются лишь прямой финансовой выгодой. Многие из них вообще не поддаются стоимостной оценке (социальные, экологические и т.п.). Но они нуждаются в государственной (муниципальной) поддержке.

Стоимостная оценка может выполняться в базисных (сложившихся на определенный момент), прогнозных или расчетных (на основе прогноза, учитывающего инфляцию) ценах. Дисконтирование — приведение стоимостных показателей к их «весу» в начальный момент — выполняется умножением на коэффициент дисконтирования а_t:

а_t = 1/(1 + E)^t , E = S + i + r ,

де Е — норма дисконта (показатель эффективности использования капитала); t — год, квартала, месяц (шаг расчета) в течение всего периода содержания и эксплуатации объекта; S — реальная ставка рефинансирования, %; i — темп ежегодной инфляции, %; r — надбавка на инвестиционный риск, % (все по базисному году).

Оценка производится по следующим показателям: чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД), внутренняя норма доходности (ВНД), срок окупаемости (Т_ок) [8].

ЧДД = ?^Т_t=0 (R_t - З_t) (1/(1 + E)^t) - ?^Т_t=0 K_t (1/(1 + E)^t) ,

где R_t — результаты на t-м шаге расчета (без налогов и сборов), З_t — затраты на t-м шаге расчета (без капитального ремонта), (R_t - З_t) — текущий эффект (чистая прибыль), K_t — капиталовложения на t-м шаге.

Положительное значение ЧДД указывает на эффективность рассматриваемого решения. Отрицательное — на его убыточность. Соответственно ранжируются варианты.

Индекс доходности определяется по формуле

ИД = (?^Т_t=0 (R_t - З_t) (1/(1 + E)^t) / ?^Т_t=0 K_t (1/(1 + E)^t)

Индекс доходности за определенный период можно рассматривать как отношение суммы текущих эффектов (с учетом коэффициента дисконтирования) к сумме капиталовложений (с учетом коэффициента дисконтирования). Оценка ИД аналогична оценке ЧДД — положительная величина говорит об эффективности решения.

Внутренняя норма доходности, или ВНД (Е_вн), и срок окупаемости, или Т_ок, получаются путем решения соответствующих уравнений:

?^Т_t=0 (R_t - З_t)/(1 + Е_вн)^t = ?^Т_t=0 K_t /(1 + Е_вн)^t

и

?^Т_t=0 K_t /(1 + Е)^t = ?^Т_t=0 (R_t - З_t)/(1 + Е_t)

Иными словами ВНД есть дисконтная норма, при которой равны левая и правая часть соответствующего уравнения. При этом если Е_вн > Е, то вариант эффективен.

Срок окупаемости, как видно из уравнения, определяется продолжительностью периода, в течение которого капиталовложения покрываются суммой текущих эффектов. Иначе говоря: T = К/Д_год, где Д_год — чистый годовой доход.

Расчетный период, в течение которого продолжаются процессы сооружения, функционирования, в отдельных случаях и ликвидации объекта, называют горизонтом расчета. Он определяется на базе средневзвешенных сроков службы конструкций, ведущего оборудования и т. п. или расчетным сроком достижения необходимой нормы прибыли. Измеряется «горизонт расчета» количеством: шагов расчета — годов, кварталов, месяцев.

Решение принимается с учетом всех расчетных показателей, в том числе, как уже указывалось, с учетом косвенных эффектов, не имеющих стоимостной оценки. Это особенно важно применительно к оценке городской инфраструктуры в целом и городского транспорта, имеющих социальную значимость даже при очевидно недостаточной эффективности по итогам стоимостных оценок.

Следует также иметь в виду, что расчет результатов (R_t), а стало быть, и всех оценочных показателей будет достаточно корректен, лишь если его отнести ко всему трамвайному комплексу. Вычленить долю дохода, приходящуюся на путь, контактные сети и т. п. можно лишь с определенной степенью условности, исходя из соответствующих пропорций распределения стоимости основных фондов предприятия и соответствующих эксплуатационных расходов. Еще одна условность — возможность определения «горизонта расчета» только по установленному проценту амортизационных отчислений на полное восстановление. Такова специфика отрасли.

Напомним, что в абсолютном большинстве случаев предприятия пассажирского городского транспорта убыточны. Следовательно, значения ЧДД и ИД в таких случаях будут < 1, а Е_вн окажется меньше Е. Следовательно, с точки зрения возможного инвестора вложение средств в развитие таких объектов нецелесообразно. В такой ситуации рекомендуется продолжить расчет и решить «обратную задачу». Она состоит в том, чтобы определить, каким должен быть уровень R_t , чтобы ЧДД и ИД были > 1, а Е_вн превысил значение Е. Из полученной таким образом величины R_t', следует вычесть первоначальное ее значение. Разность ?R = R_t' - R_t есть та величина, которая решением муниципальных органов должна быть возмещена в форме оплаты транспортной работы по договорному расчетному тарифу за счет бюджета. Часть этого возмещения может быть на договорных началах получена от предприятий — заказчиков транспортных услуг или в каких-то случаях за счет повышения проездной платы. При подтверждении такого результата можно считать рассматриваемый вариант вложения условно эффективным.

Источник: Коссой Ю.М. Экономика и управление на городском электрическом транспорте: Учебник / Юрий Маркович Коссой. — М.: Мастерство, 2002. – С. 110-112 (352 с.)